山西焦煤(000983) 投资要点： 背靠集团根底，兴起焦煤龙头。山西焦煤是我国最具影响力的炼焦煤出产企业之一，其控股股东为山西焦煤集团，最终由山西省国资委现实节制。公司正在2023年关停西山煤气化，转型开展配煤营业，2025年关停西山热电发电机组，并先后收购临汾尧都区13个煤矿、华晋焦煤51%股权等，以及竞得吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，通过裁减掉队产能和整合伙本，打制焦煤龙头企业。 聚焦煤炭从业，建立煤焦电多元化财产款式。公司营业以煤炭开采纳发卖为焦点，同时积极拓展电力、焦炭等相关营业，已构成“煤、电、焦、化、材”协调成长的款式。2024年焦煤做为焦点产物，受市场影响销量有所下滑，商品煤销量2560万吨，同比下降20%；京唐焦化厂取首钢集团合做，焦炭供给较为不变；电力热力产物起到主要的辅帮感化虽收入体量不大，但现金流不变。 提质增效，毛利率居同业前列。2023年之后，市场不景气，煤价不竭向下调整，营收和利润双双收缩，公司积极加强成本管控，2024年毛利率为31。38%，虽然毛利率延续低位态势，但取同业比拟，每年的毛利率根基位居前列。值得关心的是，2025年公司许诺正在中期实施分红，添加分红次数，展示出公司正在均衡资金需求取股东报答方面的积极调整。 焦煤供需较弱，估计煤价继续弱稳运转。供给端：遭到焦煤资本禀赋的和安监趋严的影响，国内焦煤供给或将削减、增速放缓；进口煤方面，因为国内焦煤需求不振、价钱曾经跌至2018年程度，估计2025年进口量较2024年变化不大。需求端：受房地产基建拖累，当前需求较为疲软，但我国多次强调持续用力鞭策房地产市场止跌回稳，添加基建方面的扶植，焦煤需求无望回升。但当前正在根基面未改善的环境下，市场预期较为悲不雅，叠加焦炭价钱不竭提降，焦煤价钱蒙受，估计煤价将继续弱稳运转。 盈利预测：估计2025-2027公司营收别离为424。52/432。59/449。42亿元，对应EPS别离为0。46/0。58/0。64元/股。分析公司资本禀赋、行业龙头地位及煤价修复预期，初次笼盖，赐与“隆重保举”评级。 风险提醒：国际不确定性加强，煤炭需求不及预期山西焦煤(000983) 事务：2025年4月28日，山西焦煤发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年，公司实现停业收入452。90亿元，同比下降18。43%，实现归母净利润31。08亿元，同比下降54。10%；扣非后净利润30。15亿元，同比下降55。77%。运营勾当现金流量净额90。63亿元，同比下降33。84%；根基每股收益0。55元/股，同比下降55。42%。资产欠债率为57。37%，较2023年全年上涨9pct。 2024年第四时度，公司单季度停业收入121。97亿元，同比下降17。73%，环比上涨5。85%；单季度归母净利润2。62亿元，同比下降76。87%，环比下降70。20%；单季度扣非后净利润2。53亿元，同比下降77。92%，环比下降71。36%。 2025年第一季度，公司单季度停业收入90。26亿元，同比下降14。46%，环比下降26。00%；单季度归母净利润6。81亿元，同比下降28。33%，环比上涨159。8%；单季度扣非后净利润7。25亿元，同比下降19。09%，环比上涨186。85%。 点评： 受销量、售价下降等要素影响，公司煤炭营业毛利率有所下降。受山西省煤矿“三超”整治及安监力度加强等要素的影响，2024年，公司商品煤销量2560万吨，同比下降20%；洗精煤产量1678万吨，同比下降10。93%，细分煤种发卖布局中，除原煤、贫瘦煤有所增加（56。41%、+88。68%），其余煤种均有分歧程度的下滑。受煤炭市场价钱下滑影响，2024年全年，公司煤炭平均售价为1037元/吨，同比2023年的1097下降5。43%，需要留意的是，细分煤种发卖价钱中，焦精煤、肥精煤做为骨架煤种价钱下滑幅度无限，别离-5。4%、-2。94%，表现了优良炼焦煤骨架煤种正在煤价下滑过程中的支持性。商品煤销量下滑影响，2024年公司成本有所抬升，全年吨煤平均成本为495元/吨，较2023年的452元/吨抬升9。55%。分析以上，2024年公司煤炭板块毛利率有所下降，从2023年的59。14%下降至52。29%，全体仍维持高位。需要留意的是，公司所属矿区煤层赋存不变，属近程度煤层，地质构制简单，开采成本较低，成本劣势凸起。山西焦煤出产矿区位于国度大型煤炭规划的晋中，坐拥丰硕的炼焦煤资本，富含焦煤、肥煤等优良稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、愈加契合将来高炉大型化和钢铁工业转型成长新趋向，公司焦煤产物或将具有更强的价钱弹性取韧性。 做优做强从业取提质增效并进，公司业绩改善可期。公司持续做优做强煤炭从业：2024年10月，公司发布通知布告，公司以247。05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52。1821平方千米，煤炭资本储量95，277。5万吨，铝土矿资本储量5，561。23万吨，镓矿资本储量3，431。28吨。煤种次要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。本次竞拍的兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权属于国度规划矿区离柳矿区，取公司所属斜沟煤矿相邻，地质构制简单，开采前提较好，竞拍后可较充实保障公司后备资本储量，有益于公司可持续成长。公司鼎力推进提质增效：一方面，公司自动裁减掉队产能，关停西山热电3×5兆瓦机组；持续鞭策“双碳”步履，3个火电厂完成碳配额履约买卖，实现收益1。4亿元。另一方面，公司全力扭亏增效。火电企业严控燃煤成本，精准测算发电边际，合理结构中持久电量和现货买卖市场，实现售电稳产增收。古交电厂全年设备操纵小时达到5054小时，比全省煤电机组平均程度超出跨越9。3%。 盈利预测取投资评级：公司具有的丰硕炼焦煤煤种及优良从焦煤，具有规模劣势，处于市场龙头地位，叠加后续无望持续实施优良煤炭资产注入带来的外延增加，高效运营无望带来的内生强劲动能，将来成长性值得等候。我们估计公司2025-2027年归母净利润为27。57亿、32。70亿、34。94亿，EPS别离0。49/0。58/0。62元/股；截至4月29日收盘价对应2025-2027年PE别离为13。24/11。16/10。45倍；我们看好公司的成长空间，维持公司“买入”评级。 风险峻素：宏不雅经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存正在不确定性、平安出产变乱风险。山西焦煤(000983) 事务：2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报，1）2024年停业收入452。9亿元，同比削减18。43%；归属于母公司所有者的净利润31。08亿元，同比削减54。1%。2）2025年第一季度营收为90。26亿元，同比下降14。46%；归母净利润为6。81亿元，同比下降28。33%。 24Q4业绩同、环比下滑。24Q4公司实现归母净利润2。62亿元，同比下降76。87%，环比下降70。2%。 现金分红40%，股息率3。4%。公司拟向全体股东每10股派现金股利2。2元（含税），共计分派利润12。49亿元，占2024年归母净利润的40。19%，以2025年4月28日股价测算，股息率3。37%。 2024年销量下滑，成本抬升；2025年运营打算稳健。2024年，公司实现原煤产量4722万吨，同比增加2。47%；洗精煤产量1678万吨，同比下降10。93%；商品煤销量2560万吨，同比下降20%。公司煤炭分析售价同比下降5。43%至1037。23元/吨，吨煤发卖成本同比增加9。55%至495。41元/吨，煤炭营业毛利率下降6。85个百分点至52。29%。据年报通知布告，公司打算2025年实现原煤产量4600万吨，炼焦精煤产量1667万吨，全体连结相对稳健。 电力热力营业微利，焦炭仍然处于吃亏形态。2024年，公司累计发电206亿度，同比下降5。94%；售电量192亿度，同比下降5。42%；累计供热量3140万GJ，同比下降6。38%。电力热力营业处于微利形态，毛利率2。51%，同比增加5。6个百分点。公司焦炭产量同比下滑3。38%至372万吨，销量同比下降2。6%至374万吨；焦炭营业处于吃亏形态，毛利率为-0。48%，同比下降0。06个百分点。公司打算2025年实现焦炭产量350万吨，发电量193亿度，取2024年现实产量比拟相对稳健。 25Q1成本节制优良。25Q1公司停业收入为90。26亿元，同比下降14。46%，停业成本62。26亿元，同比下降17。51%。成本端的降幅高于收入端，申明公司成本管控优良。费用方面，25Q1期间费用为10。97亿元，同比下降5。92%，期间费用率12。15%，同比增加1。1个百分点。 投资：我们估计2025-2027年公司归母净利润为26。80/30。24/32。39亿元，对应EPS别离为0。47/0。53/0。57元，对应2025年4月29日的PE别离均为14/12/11倍。考虑公司内生外延增加预期，以及高现金分红比例，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求修复不及预期；煤炭价钱大幅下行；集团资产注入不及预期，资本的开辟存正在不确定性。山西焦煤(000983) 煤炭量价齐跌拖累业绩，关心煤矿成长取价钱弹性，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收452。9亿元，归母净利润31。1亿元，同比-54。1%，扣非归母净利润30。2亿元，同比-55。8%；此中2024Q4实现营收122亿元，环比+5。9%，归母净利润2。6亿元，环比-70。2%，扣非归母净利润2。5亿元，环比-71。4%。2025Q1实现营收90。3亿元，同比-14。5%，归母净利润6。8亿元，同比-28。3%，扣非归母净利润7。3亿元，同比-19。1%。我们维持2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润28。9/35。7/37。9亿元，同比别离-7。2%/+23。8%/+6。2%；EPS为0。51/0。63/0。67元，对该当前股价PE别离为12。8/10。4/9。8倍。公司产能无望受益于新拍矿及集团资产注入而提拔，维持“买入”评级。 安监及部门矿井停产致24年煤炭产销下滑，价跌叠加成本抬升致吨毛利下滑 煤炭产销量方面，2024年受安监及沙曲一矿、镇城底矿、吉宁煤业阶段性停产影响，公司煤炭产销量同比下滑，具体来看，2024年公司原煤/洗精煤产量4722/1678万吨，同比+2。5%/-10。9%；2024年公司商品煤销量2560万吨，同比-20%，其华夏煤/焦精煤/肥精煤/瘦精煤/贫瘦精煤/气精煤/洗混煤/煤泥销量56。4%/-20。3%/-17。6%/-12。4%/+88。7%/-16。6%/-35。1%/-17。9%。煤炭售价方面，2024年公司商品煤平均售价1037元/吨，其华夏煤/焦精煤/肥精煤/瘦精煤/贫瘦精煤/气精煤/洗混煤/煤泥售价386/1544/1690/1171/1041/1019/474/86元/吨，同比-26。6%/-5。4%/-2。9%/-7。8%/-22。6%/-12。3%/-10。6%/-43。3%。煤炭出产成本方面，2024年公司煤炭单吨成本495元/吨，同比+9。5%。煤炭毛利方面，2024年公司煤炭单吨毛利542元/吨，同比-15。9%。 煤炭从业成长可期，公司高分红报答投资者 （1）煤炭从业成长可期：2024年10月公司以247。05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种次要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；做为山西焦煤集团煤炭资产主要上市平台，公司无望借帮集团资产注入实现煤炭产能的持续扩张。（2）关停西山热电机组无望减亏：公司控股子公司西山热电（公司持股91。65%）于2025年关停发电机组，西山热电机拆卸机容量小、发电工艺能耗高，近年来经停业绩处于持续吃亏形态，2024年1-9月西山热电净利润-1。04亿元，年化净利润-1。4亿元，关停无望必然程度上增厚企业业绩。（3）2024年分红比例下降：2024年公司分红比例为40。19%，同比-26。88%，按照2025年4月28日收盘价计较，对该当前股息率为3。4%。 风险提醒：经济增加不及预期；煤价下跌超预期；产量不及预期等。山西焦煤(000983) 煤炭量价齐跌拖累业绩，关心煤矿成长取高分红，维持“买入”评级 2025年1月24日，公司发布2024年业绩预告，2024年估计实现归母净利润28。5至33。8亿元，同比-50。1%至-57。9%，估计实现扣非后归母净利润27。5至32。8亿元，同比-51。9%至-59。6%。单Q4来看，估计实现归母净利润0。05-5。34亿元，环比-39。3%至-99。5%，估计实现扣非后归母净利润-0。11至5。19亿元，环比-41。2%至-101。2%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，估计2024-2026年归母净利润31。5/28。9/35。7亿元（2024-2026年前值为38。7/42。1/48。8亿元），同比别离-53。5%/-8。3%/+23。7%；EPS为0。55/0。51/0。63元，对该当前股价PE别离为13。4/14。7/11。8倍。公司产能无望受益于新拍矿及集团资产注入而提拔，叠加高分红报答股东，维持“买入”评级。 公司煤炭量价齐跌场合排场或有改善，西山热电机组关停无望增厚业绩 （1）煤炭营业：产量方面，2024年受山西“查三超”及沙曲一矿、镇城底矿、吉宁煤业先后停产影响（三个煤矿停产累计影响原煤产量约165万吨，占公司审定产能的3。4%），公司煤炭产量下滑拖累2024年业绩；2025年1月23日沙曲一矿因平安出产变乱再次停产，估计对2025年产量发生必然影响，但自2024年5月山西逐渐铺开夜班出产，激励合适要求的煤矿按审定产能的110%产量，叠加镇城底矿、吉宁煤业已恢复出产，2025年公司煤炭产量无望改善。价钱方面，2024年山西省内大型炼焦煤企业吕梁低硫从焦煤长协车板累计降幅450元，全年均价为1977元/吨，同比跌幅6%，公司焦煤长协发卖占比80%-90%，必然程度上熨平焦煤现货价钱的下降幅度；2025年国内稳经济政策感化或不竭，焦煤终端需求无望进一步，叠加2025年国内焦煤产量或仅有小幅增量，焦煤价钱无望逐步企稳，对业绩拖累无望改善。（2）热电营业：公司控股子公司西山热电（公司持股91。65%）于2025年关停发电机组，西山热电机拆卸机容量小、发电工艺能耗高，近年来经停业绩处于持续吃亏形态，2024年1-9月西山热电净利润-1。04亿元，年化净利润-1。4亿元，关停无望必然程度上增厚企业业绩。 煤炭从业成长可期，公司高分红报答投资者 （1）煤炭从业成长可期：2024年10月公司以247。05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种次要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；做为山西焦煤集团煤炭资产主要上市平台，公司无望借帮集团资产注入实现煤炭产能的持续扩张。（2）高分红报答投资者：2023年公司派发觉金盈利0。8元/股（含税），分红比例达67。1%，较2022年+3。5pct，2021-2023年公司分红比例平均达69。8%；假设2024年公司分红比例维持2023年67。1%程度不变，连系公司2024年盈利预测，按照2025年1月24日收盘价计较，当前公司股息率可达5%。 风险提醒：经济增加不及预期；煤价下跌超预期；产量不及预期等。